SAP führt Rally europäischer Softwarewerte an, während 43-Milliarden-Dollar-Übernahmeangebot das KI-Abwertungsnarrativ auf die Probe stellt

Deutsche Technologiewerte erlebten am Freitag eine ihrer besten Sitzungen des Jahres – aus einem Grund, der nichts mit deutscher Technologie zu tun hatte: Eine kalifornische Private-Equity-Firma scheint zu glauben, dass Unternehmenssoftware mehr wert ist, als der öffentliche Markt ihr zugesteht.

SAP kletterte in Frankfurt um rund 5 Prozent, nachdem Reuters berichtet hatte, dass Silver Lake über eine Übernahme von Workday zur Privatisierung verhandelt – ein Deal, der zu den größten je versuchten Software-Übernahmen zählen würde. Die Bewegung strahlte weit über Walldorf hinaus aus. Nemetschek schoss um 8,8 Prozent nach oben und TeamViewer stieg um 6,8 Prozent, während Capgemini, Dassault Systèmes, Temenos und Wolters Kluwer zwischen 2,5 und 4,5 Prozent zulegten. OVH und Sopra Steria gewannen jeweils 2,7 Prozent hinzu, Planisware stieg um 3,4 Prozent. Dank der Stärke von SAP war der DAX der auffälligste unter den wichtigsten europäischen Indizes.

Auslöser war eine Meldung über ein amerikanisches Unternehmen. Reuters berichtete unter Berufung auf mit der Angelegenheit vertraute Personen, dass Silver Lake und Workday in den vergangenen Monaten Gespräche geführt hätten. Die Gespräche dauerten an, hieß es aus den Quellen, und es gebe keine Garantie, dass ein Deal zustande komme. Keines der beiden Unternehmen reagierte auf Anfragen um Stellungnahme.

Warum ein US-Deal Frankfurt bewegte

Die entscheidende Zahl ist nicht der Preis. Es ist das, was der Vorstoß über ein Bewertungsregime aussagt, das europäische Softwarewerte ebenso hart abgestraft hat wie amerikanische.

Workday kam vor der Meldung auf einen Marktwert von rund 43 Milliarden Dollar. Die Aktie schoss auf die Nachricht hin deutlich nach oben – der Handel wurde mehrfach ausgesetzt – und schloss bei 206,45 Dollar, womit sich der Marktwert auf rund 51,1 Milliarden Dollar erhöhte. Vor Donnerstag war die Aktie 2026 um rund 15 Prozent gefallen und lag mehr als 40 Prozent unter ihrem Hoch von 2024.

Dieser Rückgang war nicht unternehmensspezifisch. Er spiegelte ein Jahr wider, in dem Investoren zu dem Schluss kamen, dass pro Mitarbeiter bepreiste Software zur Belastung wird, sobald Unternehmen beginnen, Mitarbeiter durch Automatisierung zu ersetzen. Private-Equity-Firmen hatten sich 2026 aus demselben Grund weitgehend von großen Software-Übernahmen ferngehalten, weil KI künftige Cashflows tatsächlich schwerer kalkulierbar gemacht hat. Dass eine Firma von der Größe Silver Lakes bei einem so prominenten Namen aktiv wird, wird daher weniger als einzelne Transaktion gelesen denn als Urteil über diese These.

Analysten deuteten die Nachricht sofort in diesem Sinne. Der Vorstoß von Silver Lake könnte das Vertrauen in angeschlagene Softwarebewertungen wiederherstellen, indem er zeigt, dass privates Kapital weiterhin an die Aussichten der Branche glaubt, so Analysten und Investoren, auf die sich Reuters berief. Morgan Stanley argumentierte, ein Deal würde die Einschätzung bestätigen, dass Workday über einen starken Wettbewerbsvorteil verfügt und langfristig große Chancen hat, Back-Office-Funktionen zu automatisieren. Citi teilte seinen Kunden mit, die Nachricht könnte das Investoreninteresse an europäischen Softwarewerten neu beleben, und verwies darauf, dass Anwendungssoftware-Unternehmen trotz des Tempos der KI-Disruption robuste Ergebnisse vorgelegt hätten und Produktivitätsgewinne die Margen stützten. Die Bank bestätigte SAP als ihren europäischen Top-Softwarewert.

Silver Lake ist kein spekulativer Bieter. Die Firma war gemeinsam mit dem saudi-arabischen Staatsfonds Public Investment Fund und Affinity Partners an der rund 55 Milliarden Dollar schweren Privatisierung von Electronic Arts beteiligt, einer Transaktion, die Anfang dieses Monats abgeschlossen wurde. Einer Quelle zufolge könnten zusätzliche Investoren hinzugezogen werden, um einen Workday-Deal zu finanzieren.

Das deutsche Bild ist eine Erholung, keine Rally

Es liegt nahe, den Freitag als Erholung zu deuten. Der längerfristige Verlauf spricht dagegen.

SAP liegt für 2026 weiterhin im zweistelligen Prozentbereich im Minus, selbst nachdem die Aktie seit Mitte Juli von ihrem tiefsten Stand seit drei Jahren um rund 45 Prozent gestiegen ist. Der Kurs liegt deutlich unter seinem Hoch der vergangenen 52 Wochen. Anders ausgedrückt: Europas größter Softwarekonzern wurde in der ersten Jahreshälfte als strukturell bedrohtes Geschäft neu bewertet und hat seitdem einen Teil – nicht das Ganze – dieses Terrains zurückgewonnen. Der Freitag setzte die Erholung fort. Abgeschlossen ist sie damit nicht.

Die Erholung hat auch fundamentale Gründe – das unterscheidet sie von einem reinen Stimmungshandel. SAP übertraf im zweiten Quartal die Erwartungen und meldete einen Gewinn je Aktie von 2,20 Dollar gegenüber einer Prognose von 2,04 Dollar bei einem Umsatz von 11,48 Milliarden Dollar. Anfang Juli akzeptierte die Europäische Kommission Zusagen von SAP, mit denen wettbewerbsrechtliche Bedenken hinsichtlich der Supportleistungen für On-Premises-ERP-Software ausgeräumt wurden; das im September 2025 eröffnete Verfahren wurde damit ohne Bußgeld abgeschlossen, wobei die Zusagen weltweit für zehn Jahre bindend sind. Das deutsche Bundeskartellamt schloss seine separate Vorprüfung ebenfalls ab.

Nicht alles weist in eine Richtung. SAP senkte seine Prognose für den operativen Non-IFRS-Gewinn 2026 auf eine Spanne von 11,8 bis 12,2 Milliarden Euro, rund 100 Millionen Euro unter dem bisherigen Plan, und begründete die Anpassung mit Verwässerungseffekten durch die Übernahmen des Data-Lakehouse-Spezialisten Dremio und des KI-Entwicklers Prior Labs. Auch das charttechnische Bild ist angespannt: Der 14-Tage-RSI (Relative-Stärke-Index) bewegte sich zuletzt zwischen niedrigen und mittleren 70er-Werten, oberhalb der Schwelle von 70, die konventionell als überkauft gilt, während der Aktienkurs deutlich über seinem gleitenden 50-Tage-Durchschnitt notiert.

Auch auf der Verkaufsseite gibt es abweichende Meinungen. Strategen der Deutschen Bank schlossen ihre gerichtete Übergewichten-Empfehlung für europäische Softwarewerte bereits am 12. August – vor der Bewegung am Freitag –, was daran erinnert, dass nicht jedes Haus davon ausgeht, dass die Neubewertung des Sektors noch weiter laufen wird.

Was hier eigentlich auf dem Prüfstand steht

Die zugrunde liegende KI-Frage ist mit einer einzelnen Handelssitzung nicht geklärt.

Der Druck auf Unternehmenssoftware rührt von Produkten her, die genau die Arbeit automatisieren, die Software bislang organisiert hat. Diese Dynamik zeigt sich in den Finanzzahlen der Unternehmen, die sie verursachen: Der annualisierte Umsatz von OpenAI hat sich in etwa verdoppelt und liegt inzwischen über 40 Milliarden Dollar, wesentlich getrieben von seinen KI-Coding-Produkten. Kapital verlagert sich hin zu den KI-Labors und weg von den etablierten Anbietern, die sie bedrohen, wobei genau diese Labors sich nun selbst in Richtung öffentlicher Märkte bewegen.

Dem gegenüber steht das Argument der Verankerung zugunsten der etablierten Anbieter. Systeme wie Gehaltsabrechnung, ERP und Finanzberichterstattung sind teuer zu ersetzen, langsam zu migrieren und disruptiv, wenn sie mitten im Zyklus ausgetauscht werden. Das ist die These, auf die Silver Lake setzen würde – und die These, die Citi für SAP vertritt.

Keine der beiden Sichtweisen wird sich in diesem Monat klären. Workday veröffentlicht seine Zahlen für das zweite Geschäftsquartal am 27. August, was beiden Seiten frische Daten liefert und als Wendepunkt für etwaige Verhandlungen dienen könnte. Für deutsche Anleger ist die folgenreichere Erkenntnis schlicht, dass der Abschlag, der europäischer Software in der ersten Jahreshälfte 2026 zugeschrieben wurde, nun von Käufern mit Kapital infrage gestellt wird, statt als ausgemacht zu gelten.

Ob das Bestand hat, hängt von einem Deal ab, der bislang nicht angekündigt wurde.